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金鹰基金-为什么我们既相信积极投资,也相信消极投资?

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金鹰基金-为什么我们既相信积极投资,也相信消极投资?

  

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金鹰基金:为什么我们既信被动投资也信主动投资?

 

  当谈到主动管理型基金和被动管理型基金时,许多投资者持有两者之一的观点。但是我们都相信两者之间最确切的关系并不是相反的。当管理客户的投资组合时,主动管理和被动管理都有各自的应用。那么,为什么会出现“主动管理型基金是否已经死亡”、“指数基金的资产管理规模是否会大到不能倒”等问题呢?

  首先,我们应该指出,我们对这两个问题的回答是否定的。

  推动指数投资的先锋公司给出的答案可能有点难以理解。但我们是一家基金公司,在成立之初就积极管理。如今,Vanguard还管理着超过1.2万亿美元的主动管理资产,成为全球第三大主动基金管理公司。

  如果我们不相信积极管理的基金公司能够成功,那么我们就不会提供积极管理的基金。然而,坦率地说,积极管理不容易成功。当投资者考虑用什么样的投资方法来实现他们的投资目标时,关键不在于选择主动管理型基金还是被动管理型基金,而在于如何建立最合适的投资组合。当积极管理的基金成为投资组合的一部分时,关键在于如何提高超越市场的可能性。我们的研究一再证明,积极管理的基金要超越基准指数,有三个重要因素,即低成本、顶尖人才和足够的耐心。

  在这三个因素中,成本是最稳定有效的性能预测指标。当投资于公共基金和交易所交易基金时,投资者付出的成本越少,获得的收益就越多,如图1所示。

  图1:基金费用和业绩之间的反向关系?。

  注:截至2014年12月31日的数据。

  由于费率问题,大多数指数基金仍未能超过基准指数。我们的分析是基于美国投资者在每个时期开始时可获得的积极管理的股票基金的佣金率和基金回报率。当有多个股票类别时,基金由最早和成本最低的单一股票类别代表。将每只基金的业绩与其招股说明书的基准业绩进行比较。出于分析目的,被收购或关闭的基金被视为表现不佳。包括以下基金类别:小盘股价值基金、小盘股成长基金、小盘股混合基金、中盘股成长基金、中盘股混合基金、大盘股价值基金、大盘股成长基金和大盘股混合基金。尽管这一趋势对低成本基金有利,但它并不总能找到表现优于市场的积极管理基金。通过观察四个重叠期的平均值,我们可以看到36%的基金表现优于基准指数,但仍远低于50/50的概率。

  然而,你能同时拥有顶尖人才和低成本吗?找到优秀的基金经理本身就是一项技能。许多学术研究为此提供了快捷的方法。然而,业内大多数人一直在用先锋集团创始人约翰·博格在1984年提出的“4P”标准来解决这个问题,即人、投资哲学、投资组合和投资绩效。然而,如果这些指标是有效和广泛使用的,为什么积极管理的整体成功率仍然不高?首先,这些因素的应用是主观的而不是公式化的,人们的判断和评价过程的稳定性会有很大的个体差异。其次,很难以较低的成本获得顶级基金经理(那些知道如何超越市场的人),一些机构在解决这个问题的过程中面临巨大的结构性障碍。

  其次是耐心,这是投资者成功的一个重要因素。积极管理基金超越市场的道路可能并不平坦。分析表明,根据历史经验,投资者应该对积极管理的基金有极大的耐心。许多投资者认为,如果你能找到一流的基金经理,就更容易获得超额回报。然而,Vanguard的研究结果表明,投资者不应将短期业绩作为买卖主动管理基金的主要依据。尽管一些基金在短期内表现不佳,但从长期来看,它们仍能带来丰厚的回报。对积极管理基金感兴趣的投资者应该明白,为了增加成功的机会,他们必须愿意并能够承受被投资基金在一定时期内的实际收益率低于基准收益率的情况。如果投资者因为收益率波动而放弃长期投资,回报将会大大降低。

  投资者有成千上万的选择。了解积极管理基金成功的关键可以帮助投资者做出有效的选择。与此同时,即使是最优秀的基金经理也不可避免地会有一段低回报时期,在此期间投资者尤其需要有耐心。

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